双鹭药业:开局良好 建议买入

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年报业绩增长20%,子公司拖累业绩增长.

之前已发布业绩快报,年报收入11.62 亿元(+15%,其中销量快速增长31%,因“高开比例下降”+“二线品种竞争性降价”导致收入增速低于销量增速);归母净利润5.77 亿元(+20%);EPS1.26 元/股;扣非净利润5.47 亿元(+17%),EPS1.20 元。母公司收入增长17.5%,利润增长(收入-总成本)23%,不考虑财务费用则增长25%。2013 年子公司大多处于投入期、研发期和新版GMP 认证,产生部分暂时性亏损(加拿大子公司亏损0.37 亿元同比加大)。

一季报增长31%表现良好.

一季报收入增长25%,净利润增长31%,扣非增长30%表现良好,EPS0.37元/股。经营活动现金流0.21 元/股(+489%)。上半年预增20-40%。

产品线推动未来三年较快增长.

市场对贝科能增速预期过于担忧,我们判断未来3 年销量增速~20%(大医院+10%多+基层医院快速增长),市场空间仍较大,而贝科能与经销商的利润重新分配体现为经销商承担费用和成本,且逐年体现,因此贝科能利润增速预计~30%;二线品种整体处于较快增长期;重磅新品达沙替尼已申报生产,来那度胺正在申报生产,参股公司的交联透明质酸钠凝胶已获批上市,后续产品储备丰富;随着子公司新产品上市和恢复生产,对业绩产生正面影响。

风险提示.

药品招标降价;新产品研发进度存在不达预期的可能性。

处于第二轮快速成长期,中长线推荐;调整充分建议买入.

之前业绩成长路径为“贝科能(绝对主力)+其它(集群作战)”,未来5 年盈利结构有望优化为“新上市多个重磅品种(新增主力)+贝科能(承上启下)+其它(集群作战)”的强劲格局,产品线不断升级将兼具广度和厚度。

维持14-15EPS1.60/2.05 元,首次预测16EPS2.60 元,同比增27%/28%/27%。

公司质地优异,管理层具战略眼光和专注度,产品梯队建设领先业内。未来随着重磅品种陆续上市,子公司陆续渡过投入期,公司具持续增长前景, 股价大幅调整后14/15PE25/20X,建议买入,维持中长线“推荐”评级,一年期合理估值53-62 元(15PE26-30x)。

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